威尼斯手机娱乐官网汇兑损失和研发支出增长掩饰公司实际盈利能力,荣泰健康

公司2017年营收19.18亿元,同比增长49.26%,实现归属净利润2.16亿元,同比增长4.61%,全年EPS为1.54元;其中四季度实现营业收入6.41亿元,同比增长48.53%,实现归属净利润0.61亿元,同比下降8.33%。公司营收增长49.26%,而营业成本增长57.97%,净利的增速大幅下降来自于营业成本的上升,在三大费用中,销售费用、管理费用和财务费用的增长幅度达到50.87%、70.56%和246.75%。公司营收有一半采用美元结算,财务费用中在2016年汇兑收益2480万,而2017年汇兑损失3300万,不考虑汇率变化,2017年的利润增长实际达到36%。管理费用中,研究开发费用增加了4000万,若不考虑此项,公司的净利将增加25%。因此可以看出,公司的产品销量变好,而盈利能力受到汇率波动和研发费用的增加而增长较小,公司实际的经营情况好于当前财报反映情况。

事件:公司发布2017年年报,实现营收19.18亿元,同比增长49.26%;归母净利2.16亿元,同比增长4.61%。同时公司拟每10股派息5元。公司营收高速增长基本符合预期,受汇率波动影响,利润增速不及预期。

   
从产品上来看,公司按摩椅营收15.9亿,同比增长36%,毛利率38.61%,同比减少1.24%,主要是原材料价格的上涨,产量为27.5万台,销量为23.1万台,单台价值0.69万;按摩小家电营收0.72亿,同比减少5%,产量3.9万台,销量2.2万台,单台价值0.33万。共享按摩椅全国累计铺设52584台,营收达到2.33亿,同比增长570%,单台收入0.44万元,预计未来会持续增长。目前公司仍在进行产能扩充,预计新的基地投入生产后,按摩椅和小家电的产能分别新增15.5万套和43万套,预计带来25亿的营收。来自大客户BODYFRIEND的销售额占公司主营业务收入的36.41%,接近7亿,毛利占公司主营毛利的29.62%。2016年来自BODYFRIEND的营收6.1亿,预计未来会不断加强合作,其对公司业绩不断贡献。

    点评:按摩椅销量增长稳健,汇兑损益影响利润增速

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盈利预测:考虑到未来公司的产能可以支撑公司业绩的持续增长,而汇率和研发支出稳定后,公司可以实现很好的盈利,预计2018年和2019年公司的营收增速达到45%和35%,净利增速50%和40%,EPS为2.31元、3.23元。根据公司增速以及行业情况,对应2018年给予公司30-35倍估值,合理价格区间为69.3元-80.85元。

   
营收方面:增长主要来自按摩椅销售增加,同时共享业务增长快速。1)2017年公司按摩椅销量为23.1万台,同比增长40.2%,实现收入15.92亿,同比增长36.5%。2)共享业务快速发展。2017年全年公司共享按摩椅累计铺设52584台,实现收入约2.3亿。根据公司规划,2018年铺设速度将不低于2017年,预计2018年公司共享按摩椅业务收入仍将维持快速增长。3)为满足按摩椅需求,公司将部分按摩小件产能转为生产按摩椅,导致小件收入较上年同期下降。但按摩小件的收入占比较小,影响有限。

   
净利方面:美元贬值对公司利润影响较大,若剔除汇兑损益(约3300万人民币),公司归母净利则同比增长20.3%。另外2017年公司加大国内市场开拓,因而管理费用增加较快,对公司利润也有所影响。

    不利因素改善,18年公司业绩有望高增长

   
对公司17年利润产生不利影响的因素将在18年得到有效改善,同时叠加募投产能的放量,18年公司业绩有望维持较高增长。1)18年公司将采取更加稳健的外汇管理策略。同时根据光大宏观团队的观点,18年美元汇率波动有望较17年平稳。公司18年在外汇管理上将有所改善;2)钢材等主要原材料的价格在17年大幅上涨,18年有望波动减少;3)公司上市前原有按摩椅产能15万台/年,第一期IPO募投项目25万台/年的产线在2017年底已经达产,其将在2018年助力公司业绩增长。

    看好公司发展前景,维持“买入”评级

   
由于开拓国内市场将增加公司管理费用、共享按摩椅行业竞争加剧,故我们小幅下调盈利预期。我们预计公司18-20年的EPS分别为2.34/3.09/3.97元。公司是具备品牌知名度和客户资源的按摩椅龙头企业之一,具有良好的成长性。给予公司18年35倍估值,对应目标价81.90元。

    风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

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